UpdateTime：2016/5/19 14:12:15

據華爾街日報報道，亞洲第一大航空租賃公司中銀航空租賃(BOC Aviation)即將上市。那些尋求投資這家不多見(jiàn)的純飛機租賃公司的投資者應為自己找好后路。

中銀航空租賃最初由新加坡航空(Singapore Airlines)等公司聯(lián)手創(chuàng )建，之后于2006年出售給中國國有的中國銀行(Bank of China)。該公司計劃通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)發(fā)行價(jià)值至多13億美元的股票。然而在它面前的可能是一個(gè)供應過(guò)剩的市場(chǎng)。

從整個(gè)行業(yè)看，企業(yè)新飛機訂單相當于目前供應量的66%，有跡象顯示游客數量增長(cháng)或面臨動(dòng)蕩。中銀航空租賃承諾在未來(lái)五年內購買(mǎi)價(jià)值近100億美元的飛機，接近于該公司現有227架飛機機隊的總價(jià)值。

中銀航空租賃是創(chuàng )立時(shí)間最短的航空租賃公司之一，采取了債務(wù)驅動(dòng)策略為其發(fā)展籌集資金。原因很簡(jiǎn)單。背靠母公司中國銀行這棵大樹(shù)使得該公司信用評級達到投資級；而根據標準普爾，若沒(méi)有母公司的高評級，其信用評級將較目前低三檔，與其競爭對手一樣，都接近垃圾級。而中銀航空租賃的平均融資成本為2%，相比之下其競爭對手Air Lease Co.和AerCap的融資成本區間為3.3%-3.6%。

但過(guò)多的低成本融資可能不是好事。此次IPO旨在解決部分問(wèn)題；IPO交易所籌集資金將用于支付購買(mǎi)飛機的預付金，并且預計將使得該公司凈債務(wù)股本比從4倍降至接近于3倍。

問(wèn)題在于，該公司的現金流正在被抽走，用于支付利息。研究機構SmartKarma的辛格(Sumeet Singh)指出，去年，中銀航空租賃的杠桿率上升，限制了股息的派發(fā)。由于中資銀行面臨的資本充足率壓力持續增大，中銀航空租賃的融資成本可能會(huì )被推高；該公司債務(wù)中逾80%是浮動(dòng)利息。中國銀行或許會(huì )回避向其子公司提供貸款。

與此同時(shí)，對巴西GoL Linhas Aereas這類(lèi)陷入困境的航空公司的業(yè)務(wù)敞口可能會(huì )削弱從售后租回(sale-leaseback)交易中獲得的收入；GoL Linhas Aereas近期收縮了此類(lèi)業(yè)務(wù)的規模。更廣泛而言，在低油價(jià)的刺激下，航空業(yè)的樂(lè )觀(guān)情緒可能達到了數十年來(lái)的最高水平，但這種情緒可能很容易扭轉。

按每股42港元（合5.41美元）擬發(fā)行價(jià)計算，中銀航空租賃的估值高于其同行公司。假設該公司的股票發(fā)行量達到最高規模，則市凈率將為1.2倍，而Air Lease和AerCap的市凈率都不到1倍。

前車(chē)之鑒是租船公司等類(lèi)似的周期性行業(yè)。如果航空業(yè)的商業(yè)周期下滑，則中銀航空租賃的股東可能會(huì )受到打擊。

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2016年5月8日中銀航空租賃在香港聯(lián)交所主板上市

5月18日，中國銀行（601988.SH，3988.HK）控股的中銀航空租賃有限公司（2588.HK）宣布擬將在香港聯(lián)交所主板上市，凈募資42.46億港元（約5.47億美元）。

中銀航空租賃本次發(fā)售2.08億股，新股份、銷(xiāo)售股份各占一半。中銀航空租賃稱(chēng)，擬將募資款項用作交付前付款及日后購買(mǎi)新飛機，以擴大自有機隊。

中銀航空租賃本次IPO發(fā)售價(jià)為每股42港元，相當于2015年融資后市凈率的1.25倍，對應市值291.48億港元。該公司將于5月19日在香港公開(kāi)發(fā)售，預計將于6月1日開(kāi)始在香港聯(lián)交所買(mǎi)賣(mài)。

IPO文件顯示，中銀航空租賃發(fā)行總規模為87.45億港元，新股份、銷(xiāo)售股份各占一半，并視乎超額配股權行使與否而定。若超額配股權全數行使，募資總額為100.56億港元。

中銀航空租賃已與基石投資者簽訂協(xié)議，包括國資背景的中國投資有限責任公司、絲路基金有限責任公司、國開(kāi)國際控股有限公司、中國人壽富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司，外資背景的Oman Investment Fund、Hony Capital Group， L.P.、Fullerton Fund Management Company Ltd.，以及億利資源集團有限公司、復興國際有限公司、波音公司和南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限責任公司。11家基石投資者同意認購或促使其指定實(shí)體認購約1.08億股、51.7%的發(fā)售股份總數（假若行使超額配股權）。

中銀航空租賃是飛機經(jīng)營(yíng)性租賃公司，總部在新加坡，截至2015年底，機隊共有227架自有飛機及43架代管飛機，總數共270架，按年增加20架，在總部設于亞洲的飛機租賃公司中，屬最大的自有機隊，在全球則排行第五。公司的自有飛機平均機齡為3.3年，為行業(yè)中最低的機隊之一。公司并擬在今年底前出售全部機齡超過(guò)10年的自有飛機及不再生產(chǎn)的所有飛機。公司計劃，全數集資所得將用于交付前付款及日后購買(mǎi)新飛機，擴大自有機隊。

中銀航空租賃表示，截至去年末，公司已承諾購買(mǎi)的241架飛機中，74架已承諾租賃。而在今年計劃的飛機交付中，有10架已作交付并將于交付時(shí)出租。上述已承諾購買(mǎi)的241架飛機截至去年底的剩余資本承擔為96億美元，當中19億美元將于今年支付。

按初步招股文件披露，該公司去年凈利約3.43億美元，按年增長(cháng)11.26%；純利率31.5%，2014年度為31.2%。，去年中銀航空租賃租賃租金收入近一半（49.9%）來(lái)自中國大陸、香港、澳門(mén)、中國臺灣及亞太區；歐洲、美洲、中東與非洲分別占23.9%、19.5%及6.7%。該公司2015年底總資產(chǎn)為124.74億美元，為全球第五大飛機經(jīng)營(yíng)性租賃公司。其中，2015年收入為10.91億美元，同比增長(cháng)10.35%，主要為租賃資金收入。

背靠中國銀行，使中銀航空租賃的評級明顯高于同業(yè)。其債務(wù)融資成本在2015年平均為2.0%，是飛機經(jīng)營(yíng)性租賃公司中最低者之一。

進(jìn)入飛機租賃行業(yè)的，除了銀行，還有產(chǎn)業(yè)資本。與中銀航空租賃主業(yè)近似、國家開(kāi)發(fā)銀行旗下的國銀金融租賃也向港交所遞交了IPO申請，國銀金融租賃的飛機租賃收入占九成多。工銀租賃、交銀租賃也從事飛機租賃業(yè)務(wù)，且均重視海外市場(chǎng)。海航背景的渤海租賃是國內A股唯一一家上市租賃公司，亞航、春秋航空、海南航空、東航將陸續開(kāi)展飛機租賃業(yè)務(wù)。